(網(wǎng)經(jīng)社訊)核心觀點：
1．事件摘要
2020 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入5.58 億元，同比減少0.23%；實現(xiàn)歸屬凈利潤1.08 億元，同比增長55.92%；歸屬扣非凈利潤1.05億元，同比增加51.27%；經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為1.07 億元，較去年同期增加32.77%。
2．我們的分析與判斷
（一）合作品牌數(shù)量情況直接影響公司品牌線上營銷、管理服務營收規(guī)模，二季度疫情影響降低疊加電商促銷旺季增長可觀2020 上半年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入5.58 億元，較去年同期減少0.01 億元，同比減少0.23%。從產(chǎn)品服務的角度來看，品牌線上營銷服務/品牌線上管理服務/線上分銷分別實現(xiàn)營收2.47/1.84/1.24 億元， 分別較上年同期變動-0.44/+0.69/-0.27 億元， 分別對應YOY-15.24%/ 59.67%/-18.15%。
其中，線上品牌運營服務依舊是公司的主力業(yè)務，其營收貢獻占比雖較上年同期下滑7.85
個百分點至44.29%，但依舊穩(wěn)居首位，比例遠高于其他業(yè)務營收，是規(guī)模的主要增長點；其中天貓商城的品牌線上營銷服務2.31
億元，較上年同期減少0.60
億元；報告期內(nèi)品牌線上營銷服務收入下降的原因主要是公司與露得清品牌方結束合作所致。品牌線上管理服務的營收占比較上年同期提升12.36
個百分點至32.94%，是公司的第二大業(yè)務，也是2020 年上半年唯一實現(xiàn)正向營收增長的主營業(yè)務分類。線上分銷營收份額占比同比滑落4.86
個百分點至22.32%。
從季度的角度來看，2020 年Q1/Q2 公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.14/3.44，分別較上年同期變動-0.18/+0.17 億元。公司的營收表現(xiàn)季節(jié)性明顯，一三季度屬于公司的營收淡季，銷售額份額占比相對偏低，2016-2019 年四年間的均值水平在15-17%之間；二季度由于存在618 電商大促等節(jié)點，營收占比相對偏高，均值水平可達約21-22%；四季度的營收貢獻占比占據(jù)絕對優(yōu)勢，四季度因為覆蓋雙十一、雙十二等線上大型促銷活動，營收占比的均值水平高達45-47%。報告期內(nèi)二季度環(huán)比一季度規(guī)模出現(xiàn)明顯改善恢復，不僅是受益于傳統(tǒng)線上旺季的積極促進，也體現(xiàn)出公司不斷擴品類、擴客戶對業(yè)務的提振效果顯著。
從公司業(yè)績角度出發(fā)，2020 上半年公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.08億元，較上年同期增長0.39
億元，對應YOY55.92%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤1.05 億元，較上年同期增長0.36 億元，對應YOY51.27%。2020
上半年公司共計錄得非經(jīng)常性損益358.92 萬元，其中包含政府補助589.43 萬元。
（二）2020 上半年綜合毛利率提升4.78pct，費用率下降5.05pct公司2020 上半年綜合毛利率為43.81%，相較去年同期提升4.78 個百分點。其中，公司主營的品牌線上營銷服務/品牌線上管理服務/線上分銷業(yè)務分別實現(xiàn)毛利率40.23%/65.99%/18.17%，分別較上年同期變動-2.11/+1.80/+4.66 個百分點。由此可以看出一方面毛利率出現(xiàn)滑落的品牌線上營銷服務營收貢獻占比走低，同時毛利率水平偏高、營收份額走高的品牌線上管理服務出現(xiàn)毛利率的進一步提升，故公司的總體毛利率水平出現(xiàn)結構性優(yōu)化。
公司2020 上半年銷售凈利率達到20.31%，較去年同期提升7.87 個百分點；2020 上半年公司的期間綜合費用率為16.72%，較上年同期下降5.05 個百分點。具體來看，2020 上半年公司銷售/管理（ 含研發(fā)） /財務費用率分別為14.26%/4.89%/-2.43%， 分別對應上年同期變化-4.18/+1.49/-2.36 個百分點。
其中，原收入準則下產(chǎn)品控制權轉移前發(fā)生的運費計入銷售費用，新收入準則要求作為合同履約成本的一部分隨收入的確認結轉為營業(yè)成本，故本期倉配費用較上年同期下降較多，較上年同期減少1541.67 萬元至418.78 萬元，同時推廣費用、職工薪酬、倉庫租金等項目均出現(xiàn)了不同幅度的規(guī)模縮減，綜上各因素導致銷售費用同比上年同期減少2357.28 萬元至7957.44 萬元。財務費用同比上年減少1313.87 萬元至-1353.77 萬元在于報告期內(nèi)利息收入大幅提升1304.27 萬元至1356.55 萬元。
（三）增加新類目品牌客戶豐富業(yè)務類型，積極拓展多品類布局公司緊緊圍繞戰(zhàn)略目標和年度經(jīng)營計劃，充分發(fā)揮公司強大的銷售達成能力、可持續(xù)發(fā)展的能力兩大核心競爭力，在保持老客戶的持續(xù)高增長以外，還積極推進市場拓展，新增快消品品牌客戶。并簽約圣牧、君樂寶、鹽津鋪子等新類目品牌客戶，拓展品類布局。圣牧、君樂寶、鹽津鋪子等品牌的簽約是公司暨泡泡瑪特之后再一次拓展服務的品牌類目。
此外，公司完成收購浙江上佰電子商務有限公司51%股權，浙江上佰專注于消費電器領域，與美的、西門子、小天鵝等品牌建立了長期良好的合作關系。公司通過并購浙江上佰為公司擴展了家電品類，同時公司的多平臺戰(zhàn)略合作版圖也再度擴展，新增了拼多多(此 平臺僅與浙江上佰簽訂協(xié)議)、蘇寧易購(此平臺僅與浙江上佰簽訂協(xié)議)、貝店(此平臺僅與浙江上佰簽訂協(xié)議)等平臺。
（四）健全公司經(jīng)營與人才培養(yǎng)機制，完善員工激勵計劃公司緊抓以人為本的用人理念，切實保護員工的各項權益，構建和諧的勞動關系，著力提升全體員工的幸福指數(shù)；作為深受品牌方信賴的電子商務服務商，公司始終堅持以創(chuàng)意營銷為核心競爭力。在創(chuàng)新發(fā)展的路上，公司深知人才即是財富，始終以人才培養(yǎng)為抓手。向內(nèi)，立足現(xiàn)有員工，深入挖掘他們的潛力，加強內(nèi)部人才的發(fā)現(xiàn)、培養(yǎng)、使用和管理；向外，與多所學校開展校企合作，定向定崗提前培訓新進大學生人才勢力，集聚人才。針對員工培訓、校企合作，企業(yè)特設“網(wǎng)創(chuàng)商學院”部門。
“網(wǎng)創(chuàng)商學院”是由企業(yè)資深部門主管擔任課程講師，結合員工職業(yè)發(fā)展通道，以人才發(fā)展為基線，從核心能力和崗位專業(yè)技能研發(fā)、定制各類專業(yè)課程，并參與合作學校的課程建設。公司進一步建立、健全公司經(jīng)營機制，建立和完善公司及控股子公司核心管理級員工及核心骨干的激勵約束機制，充分調動其主動性、積極性，有效地將股東利益、公司利益和核心團隊個人利益結合在一起，形成“著眼未來、利益共享、風險共擔”的利益共同體，提升公司競爭力，促進公司持續(xù)、穩(wěn)健、快速的發(fā)展。報告期內(nèi)，公司已完成第一期限制性股票激勵計劃的授予。
3．投資建議
我們認為公司主營的美妝類品牌代運營尚處于行業(yè)紅利期，新增的其他快消品、家電類產(chǎn)品行業(yè)內(nèi)也存在結構性的發(fā)展機遇；一方面電商行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步擴張，隨著互聯(lián)網(wǎng)的進一步普及和電子信息化在國民生活中的逐漸滲透，消費者網(wǎng)上購物的消費習慣逐步形成，我國網(wǎng)絡購物用戶數(shù)不斷增加，社消中線上比重逐步提升，另一方面美妝類、家電類產(chǎn)品在消費中的普及度提升，且線上電商逐步成為其銷售的主要途徑，電商渠道快速的營銷推廣能力和廣泛的消費者觸達能力均是營銷的重要環(huán)節(jié)。
公司在傳統(tǒng)業(yè)務擁有較為穩(wěn)定的發(fā)展基礎之上，通過擴品牌、擴品類、擴平臺的方式進一步打開規(guī)模的增長空間，分散自身經(jīng)營中的風險?？紤]到年初的疫情對公司Q4 旺季的消極影響有限，我們預測公司2020/2021/2022 實現(xiàn)營收19.40/ 24.41/29.60 億元，歸母凈利潤3.01/4.11/5.44 億元，對應PS11.77/9.35/7.71 倍，對應EPS 為2.09/2.85/3.77 元/股，對應PE76/56/42倍，維持“推薦評級”。
4．風險提示
品牌商切入實施自運營帶來競爭的風險；人才流失的風險。
